Jusqu’à présent, l’Europe a réussi à faire des progrès significatifs dans sa lutte contre l’inflation. Les taux d’intérêt ont été relevés de manière résolue, les banques centrales ont affirmé leur engagement à les maintenir élevés aussi longtemps que nécessaire, et l’inflation a fortement baissé par rapport aux niveaux à deux chiffres de l’année précédente.
Cependant, l’inflation sous-jacente se révèle plus tenace que l’inflation globale, qui inclut l’énergie, l’alimentation et d’autres éléments plus volatiles. Ramener l’inflation à la cible de manière durable demeure une question urgente. Une inflation élevée ancrée est source de distorsions. De plus, une inflation prolongée signifie des taux d’intérêt réels élevés sur une plus longue période, ce qui pourrait nuire à l’investissement privé et public, et donc à la croissance future.
Cependant, comme le montre une récente étude portant sur 100 épisodes d’inflation dans le monde, l’histoire est jonchée d’exemples de célébrations prématurées de la victoire dans la lutte contre l’inflation, chaque fois avec un retour de l’inflation.
C’est une erreur coûteuse que l’Europe peut et doit éviter. La stabilité des prix doit être rétablie dès la première tentative. Alors que les effets des politiques monétaires plus restrictives commencent à se faire sentir en Europe, et que les critiques inévitables se multiplient, les banques centrales ne doivent pas fléchir. Les responsables de la politique budgétaire peuvent et doivent aider en réduisant les déficits encore élevés pour reconstruire ou préserver les marges budgétaires, ce qui contribuera à faire baisser l’inflation plus rapidement.
Selon nos projections, nous prévoyons que l’inflation reviendra à la cible d’ici 2025. D’ici là, la croissance nominale des salaires augmentera, récupérant une partie du revenu réel perdu par les travailleurs. Avec des politiques monétaires strictes qui réduisent la demande intérieure, les marges bénéficiaires des entreprises devraient se comprimer, ce qui contribuera à atténuer l’impact de la croissance plus rapide des salaires sur l’inflation.
Bien sûr, il existe des risques liés à notre scénario de base. La croissance des salaires pourrait dépasser nos hypothèses, ce qui entraînerait une hausse des coûts de main-d’œuvre. Les marges bénéficiaires pourraient rester élevées. Et, comme le récent pic des prix du pétrole le montre, les chocs des prix des matières premières restent une préoccupation. D’un autre côté, si les hausses de taux d’intérêt se transmettent plus rapidement ou plus fortement que ce que nous anticipons, l’inflation pourrait diminuer plus rapidement.
La politique monétaire doit rester dépendante des données. Dans le scénario de base, cela signifie qu’elle doit suivre le cap actuel et rester restrictive dans la plupart des pays. Si l’inflation s’avère nettement plus basse ou plus élevée, les taux devront s’ajuster. Cependant, en général, lors d’un effort de désinflation, il vaut mieux se tromper en faisant un peu plus que de faire moins en réponse à une surprise à la hausse.
Le moment de réduire les taux d’intérêt viendra éventuellement. Ce n’est pas le moment actuel. L’urgence nécessite également de la patience.
Perspectives économiques européennes : Rétablissement graduel dans un contexte complexe
La bonne nouvelle, c’est que les marchés du travail européens sont solides. Malgré toutes les épreuves de la pandémie, du choc énergétique et du resserrement monétaire le plus marqué de mémoire récente, les marchés du travail européens se sont révélés étonnamment résilients. Cependant, avec une politique monétaire plus stricte qui se traduit maintenant délibérément par des conditions de crédit nettement plus strictes, et avec une industrie qui s’adapte toujours à l’augmentation des coûts de l’énergie par rapport à il y a quelques années, un certain ralentissement de l’activité est inévitable, même si ce ralentissement sera en partie atténué par la consommation privée soutenue par la hausse des salaires réels.
Dans l’ensemble, les économies européennes ont effectivement ralenti cette année. Nous prévoyons une croissance de 0,7 pour cent pour l’ensemble de l’année 2023 en Europe avancée, contre 3,6 pour cent lors du rebond post-pandémique de 2022. Le ralentissement des économies émergentes européennes (à l’exception de la Biélorussie, de la Russie, de la Turquie et de l’Ukraine) devrait atteindre son point bas cette année, à 1,1 pour cent.
Par la suite, les perspectives devraient s’améliorer progressivement, avec une croissance de 1,2 pour cent en 2024 pour l’Europe avancée et de 2,9 pour cent pour les économies émergentes européennes (à l’exception de la Biélorussie, de la Russie, de la Turquie et de l’Ukraine).
Au milieu de cette modeste reprise, certains pays se comporteront mieux que d’autres. Les économies axées sur les services, telles que la Croatie, la Grèce, l’Espagne et le Portugal, ont bénéficié d’une demande plus forte et devraient croître de plus de 2 pour cent cette année, leur croissance l’année prochaine devant rester plus forte que dans les pays à plus grande base manufacturière. En revanche, les économies manufacturières intensives en énergie mettront plus de temps à se redresser. L’Allemagne devrait voir sa production se contracter de 0,5 pour cent cette année avant de connaître une croissance modérée en 2024.
Défis et opportunités pour la croissance future de l’Europe
Une série de défis de grande envergure se profilent. En grande partie en raison du ralentissement de l’amélioration de la productivité, qui a commencé bien avant la pandémie, les perspectives de croissance de l’Europe sont restées limitées depuis un certain temps. Des facteurs bien connus tels que le vieillissement de la population et les contraintes de l’offre de main-d’œuvre ont encore freiné le potentiel de croissance. De plus, pour la plupart des économies émergentes européennes, la combinaison d’une faible productivité et d’une perte de compétitivité des entreprises en raison d’une croissance des salaires relativement plus rapide pourrait bloquer la convergence économique avec les économies plus avancées du continent.
Les changements mondiaux viendront s’ajouter aux problèmes de croissance de longue date de l’Europe. La pandémie et les problèmes persistants d’approvisionnement en énergie ont renforcé les vents contraires structurels en perturbant les chaînes d’approvisionnement et en augmentant les coûts de production. Désormais, les pays européens doivent également faire face à des changements structurels dus à la fragmentation géopolitique, au changement climatique et à l’adaptation nécessaire aux nouvelles technologies, par exemple dans l’industrie automobile.
Alors que d’importants besoins en investissement se profilent – notamment pour préserver notre planète – il est temps de prendre des décisions difficiles. Tous les pays doivent investir dans l’avenir, mais les pays européens fortement endettés en particulier doivent redoubler d’efforts pour reconstituer leurs marges budgétaires. Des taux d’intérêt plus élevés et une croissance plus lente rendront plus difficile la stabilisation de la dette au cours des cinq prochaines années, en particulier pour les économies émergentes européennes. De nombreux pays devront réduire leurs dépenses dans des domaines non critiques et éliminer les inefficacités fiscales. Des engagements crédibles en ce sens aideront également les banques centrales à restaurer la stabilité des prix.
Les améliorations de la productivité peuvent stimuler la croissance potentielle et aider à atteindre les objectifs budgétaires à moindre coût économique. Les économies européennes peuvent beaucoup dans ce domaine grâce à des programmes concertés de réformes structurelles sur les marchés des produits et du travail. De tels efforts ne peuvent pas non plus être reportés à plus tard.
L’Europe a montré par le passé qu’elle pouvait relever de grands défis. Cette fois-ci ne devrait pas être différente.